亚冠

高华证券:信贷放松还是收紧 利率的重要角色

2019-12-04 13:48:29来源:励志吧0次阅读

高华证券:信贷放松还是收紧 利率的重要角色 2013-04-25 类别: 机构: 研究员:

[摘要]

货币政策框架的演变提高了银行间利率的重要性随着中国央行逐渐倾向于采用价格型政策工具,银行间利率在货币政策框架内所发挥的作用愈显重要。我们的分析表明银行间利率会关系到信贷生成和企业借贷成本。

市场利率会影响新增信贷,包括银行贷款和影子信贷我们发现市场利率会对新增信贷产生显著影响,特别是在信贷周期的上升阶段(目前即是如此)。近年来,基于7天回购利率的一年期市场利率每上升1个百分点倾向于将新增银行贷款和影子信贷分别削减约13%和19%,以当前规模折算,这意味着每月银行贷款和影子信贷增量将减少约人民币2,000亿和3,000亿元。

我们预计7天回购利率将从一季度水平小幅上升,到年底涨至约3.5%我们的估算显示,7天回购利率这一关键银行间利率会对通胀和产出缺口做出响应,这一点与许多国家一样。鉴于我们的宏观假设是2013年、特别是下半年时同比通胀率以及经济增速将温和上升,我们预计年底时7天回购利率将从一季度均值3.2%升至3.5%。这对我们有关2013年新增社会融资将保持相对稳健增长的基本观点带来了支撑。

市场利率缘何愈加重要?中国从来不乏货币政策执行工具,可供调用的行政和监管措施多种多样,包括用于限定银行存贷款利率的基准利率监管、隐性贷款额度或窗口指导、法定存款准备金率,等等。但是,随着金融系统的深化和多元发展,部分工具在指导信贷供应和定价方面已显效用欠佳或不再适宜。

在市场基础日趋成熟的背景下,认识到现有政策框架制约的中国央行已逐渐转而采取更现代的货币政策手段,通过灵活的公开市场操作来着重管理银行间利率,参见2013年1月21日发表的“中国经济简评:中国人民银行向价格型流动性调控迈出重要的一步”。在中国,关键的短期银行间利率是7天回购利率,即金融机构之间一周质押贷款的折年成本。在银行间回购市场上,大银行往往是净放款方,中小银行、保险公司以及券商则通常是净借款方;该市场日均交易规模接近人民币6,000亿元。

价格型货币政策工具的有效性最终取决于传导机制的实际能力。我们此前曾经分析过银行间利率传导对股市定价的影响,参见2013年3月14日发表的“中国经济简评:央行利率政策对股市的影响”。我们在本文中做出了进一步的探讨,指出其他主要传导渠道、特别是信贷生成领域也在明显发挥着作用。

这正是为什么我们认为系统地追踪中国的银行间利率是重要的,正如投资者也在密切关注其他主要国家银行间利率那样(至少在这些经济体的利率水平降至极低水平之前)。

我们将在下文中分析银行间利率对银行/影子银行新增信贷、以及对企业借款成本的影响。我们在随后分析了一些可能影响银行间利率的宏观经济变量,并据此构建我们的预测。

银行间利率影响新增信贷…如图表1直观所见,银行间利率与信贷增长(以新增社会融资在社会融资存量中的占比衡量)呈强相关关系。我们主要关注基于7天回购利率的一年期互换利率,因为更短期的利率可能受到短期振荡的影响,而且可能无法正确反应市场对央行政策立场的看法。事实上,一年期互换利率能够较好地反应7天回购利率未来走势,参见图表2。回归分析显示信贷增长明显受到一年期互换利率的影响,即使在将基准银行利率做为控制变量的情况下亦是如此。不过,我们承认这样的结果可能受到近年来两个主要经济和政策周期的影响,因此信贷增长与银行间利率的关系可能仅仅是受到了隐性信贷额度和基建投资计划等共有周期性因素的影响,而我们的控制变量对这些周期性因子反映不足。

分享到: